Dienstag, 9. September 2014

SNB’s Mindestkurs vor einer neuen Herausforderung

Die SNB hat vor drei Jahren im September 2011 einen Mindestkurs (minimum exchange rate) von 1,20 CHF pro EUR festgelegt.

Begründung: Die massive Überbewertung des Schweizer Frankens stellt eine aktue Bedrohung für die Schweizer Wirtschaft dar und birgt das Risiko einer deflationären Entwicklung.

Die EZB hat am 4. September 2014 die Geldpolitik weiter gelockert und zielt u.a. darauf ab, den Euro zu schwächen. Nach Mario Draghis Presserklärung ist der EUR gegenüber dem CHF tatsächlich schwächer geworden.

Während sich die SNB also einen festen EUR wünscht, strebt die EZB einen schwachen EUR an. Bemerkenswert ist, dass die SNB in den letzten zwei Jahren den Mindestkurs mit Interventionen am Devisenmarkt nicht mehr durchsetzen müssen.

Nachdem die Zinsdifferenz nun deutlich abgenommen und auch Inflationsunterschied zwischen der Eurozone und der Schweiz sich reduziert hat, stellt sich die Frage, ob der Mindestkurs einer neuen Herausforderung gegenüber steht? Die Antwort ist ein klares Ja.



EUR zum USD zum ersten Mal seit Juli 2013 unter 1,30, Graph: ZKB in DMO

Thomas Jordan, SNB-Präsident hat vor rund einer Woche gesagt, dass der CHF immer noch hoch bewertet ist und die SNB weiterhin bereit stehe, falls nötig, mit dem Kauf von Devisen in unbeschränktem Umfang den Mindestkurs zu verteidigen.

Interessant ist in diesem Zusammenhang eine aktuelle Analyse der US-Investmentbank Morgan Stanley. Die Ökonomen der Studie deuten darauf an, dass steigende Real-Renditen in einem deflationären Umfeld die betreffenden Währung tendenziell schwächen.

In der Eurozone steigen die Real-Renditen seit dem Sommer 2012 und der Disinflationsprozess setzt sich fort. Die Inflation ist mittlerweile so weit gefallen (0,3%), dass selbst Draghi hat zugeben müssen, dass die Inflationserwartungen in der Eurozone nicht mehr verankert sind.

Aus Sicht der SNB ist der Mindestkurs in einem schwieriger gewordenen Umfeld von zentraler Bedeutung, wie Jordan kürzlich betont hat.

Ob eine Anhebung der Untergrenze zum EUR eine Option ist? Die SNB möchte keine Massnahme ausschliessen, um angemessene monetäre Bedingungen in der Schweiz sicherzustellen. Falls die deflationären Risiken es erfordern, dürfte die SNB weitere Massnahmen ergreifen.



Mindestkurs der SNB zum Euro, Graph: FuW in: Drei Jahre Franken-Mindestkurs




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